“国际汇率战争”源头是美元贬值

　　日前，巴西财长曼特加宣称，一场“国际汇率战争”已经爆发，尽管这一言论是为巴西干预本国货币升值辩解，但也基本表达了各国政府竞相压低本币汇率来提升本国竞争力的客观现实。最近，日本、韩国和中国台湾等央行为了抑制本币升值，实施了一系列干预行动。与此同时，从新加坡到哥伦比亚等多个国家也对本币强势发出了警告，而美国国会也正在寻求通过立法逼迫人民币升值。

推荐阅读

首战成功告捷令欧元有惊无险 未来仍“说不清”

各国利好推高欧元

• 双重压力下的人民币汇率
• 葡萄牙国债新年成功拍卖
• 欧英央行双双维持利率不变
• 美联储称美就业市场向好
• 瑞郎升值威胁瑞士经济
• [人民币牌价] [行情中心]

　　全球金融危机爆发后，各国通过G20峰会这一平台，共同协商实施了宽松的货币政策与财政政策以拯救和稳定全球经济。但目前的情况表明，这些措施只是让危机停止蔓延，复苏前景仍然渺茫。危机并不可怕，可怕的是长期停滞，这会让各国政府陷入焦虑并意图将问题转嫁给别的国家。因此，越来越多的国家正把本币贬值当作提振本国经济的手段，比如美国施压人民币升值。

　　与此同时，由于美元、欧元、日元等国际储备货币正在面前贬值的风险，这些强势货币调整必然会带来其他货币的连锁反应，让全球外汇市场正处于一个混乱的汇率重估期。因此，这既是利己主义的汇率战争，同时也是各国汇率重估的客观要求，因为各国内部积累了结构性和政治性问题，而全球各国之间也存在结构性失衡，一场货币重估是必然发生的。

　　事实上，这场汇率战争的源头是美元贬值。上周美联储发表声明认为，相较其为促进充分就业和价格稳定这个任务在长远所需的通胀水平，“当前的通胀率有些低了”，美联储宣称准备在必要时提供进一步融通来支持经济复苏，并逐渐将通胀率恢复到与委员会的任务相一致的水平。这项声明意味着美联储极有可能启动另一轮定量宽松（市场传言有万亿水平）政策。

　　问题在于，美联储去年总共购买了1.25万亿美元的抵押贷款资产，但这些美元并没有转换成贷款，银行把资金回存到美联储，又返回到了美联储的资产负债表上。因此，启动第二波定量宽松，除了降低国债收益率和借贷成本外，并不能解决目前的问题，但会让美元大幅贬值，启动美元贬值的进程。正是这种预期，刺激了国际金价本周屡创新高，美元持续走软。

　　同样，陷入债务危机的欧元相对高估以及日本累积的财政问题带来的日元贬值压力，基本上反映了发达国家存在结构性危机，并表现在汇率上。但是，新兴市场国家并没有承担汇率大幅变化的能力，他们脆弱的内部市场和过剩产能将会被升值毁坏，因此，各国进行的竞争性贬值有可能加剧国际紧张和经济危机。美国和整个世界在上世纪30年代初期陷入了严重衰退，但真正使之演化成长期萧条的，是席卷全球的以邻为壑的保护主义，这也为二战播下了种子。此外，日元的贬值也是当年亚洲金融危机的导火索，如果世界主要储备货币都要贬值，将会引起新的全球危机。

　　中国的形势更为严峻。一方面，由于过于宽松的货币政策导致了通胀与资产价格泡沫，另一方面，实体经济面临严重的产能过剩，而政府主导的投资也因信贷风险难以持续。这个局面意味着，如果人民币升值（或加息），可能会重创出口、投资和资产价格；如果不升值（不加息），因为美元贬值，也会遭受更严重的通胀和资产泡沫。因此，不管汇率博弈结局如何，中国都会面临严重的挑战。事实上，如果在汇率和利率方面过于无为而被动应对外部变化，这种不由自主的逻辑可能会将中国经济带到更加难以应付的境地。